지난 며칠간 거래일은 모멘텀이 전환되었음을 의심할 여지없이 보여준다. 시장 폭(breadth)이 견고해지고, 더 많은 섹터가 상승에 동참하며, 주도주 구도가 몇 주 만에 가장 명확해졌다. 이를 감안할 때, 지금은 기어를 한 단계 올려 개선되는 시장 환경을 활용할 때다.
주요 위험선호 지표들과 시장 최고의 리스크 탐지자인 크레딧 투자자들의 신호 모두 이번 반등을 뒷받침하고 있다. 몇 차례의 bear trap(하락 함정) 이후, 두 가지 위험선호 비율 모두 급격히 상승했고, high-yield spread는 2개월여 만에 가장 타이트한 수준으로 복귀했다.
[그래프 1: 위험선호 비율 및 하이일드 스프레드 추이]
크레딧 시장이 보내는 신호
흥미롭게도, 통상 더 민감한 지표인 하이일드 스프레드는 10월 10일 수준을 넘어서지 않았다. 이로 인해 최근 투자등급(investment-grade) 스프레드의 확대가 더욱 주목할 만하다. 그러나 우리 관점에서는 중요한 반전 포인트가 있다.
핵심은 대형 AI 기업들이 자산경량형(asset-light) 현금창출 기업에서 자산중량형(asset-heavy) 자본지출 기업으로 전환하고 있다는 점이다. 이들은 빠르게 상각되는 AI 인프라 구축 자금을 조달하기 위해 더 많은 부채를 떠안고 있다. 이러한 레버리지 증가가 크레딧 스프레드의 재평가(rerate)를 강제하고 있다.
그럼에도 불구하고, 최근 몇 주간 하이일드 스프레드의 안정성은 이것이 진정한 위험회피(risk-off) 시장 신호가 아님을 시사한다.
[그래프 2: 하이일드 vs 투자등급 스프레드 비교]
기술주: 저점에서 반등을 주도하진 않았지만
기술주가 저점 반등을 정확히 주도한 것은 아니지만, S&P 500 ex-Tech 지수 대비 필요한 지점에서 안정을 찾은 것은 고무적이다.
3주 전 공유한 차트를 기억한다면, 기술주의 장기 상대강도 추세선으로의 회귀—약간의 오버슈팅을 포함하더라도—는 기본적으로 평범한 조정에 불과하다고 지적했다. 이는 과열을 식히고 시장을 더 건강하게 유지하는 역할을 한다.
우려해야 할 시점은 추세선 아래로 1 표준편차 이상 이탈할 때뿐이다. 지금까지 그런 일은 발생하지 않았으며, 이는 우리가 목격한 약세가 단순히 늦어진 통상적 조정임을 강하게 시사한다.
[그래프 3: 기술주 vs S&P 500 ex-Tech 상대강도 추이]
자체 리스크 모델: 여전히 위험선호 영역
우리의 독자적 리스크 모델(Proprietary Risk Model)도 같은 이야기를 전한다. 이 모델은 경고와 유사한 어떤 신호도 발생시키지 않았다. 다소 후퇴하긴 했지만, 여전히 위험선호(risk-on) 영역 깊숙이 위치해 있다.
처음 접하는 분들을 위해 설명하자면: 이 모델은 우리 Market Playbook의 핵심이다. 2005년 이후 이 모델은 투자 기간이 전체의 62%에 불과했음에도 S&P 500의 순수익 전부를 포착했다. 다시 말해, 우리 모델은 위험조정 수익률이 비정상적으로 강한 구간—스위트 스팟—에 집중하면서, 변동성이 높고 불안정한 구간은 피해간다.
[그래프 4: 독자적 리스크 모델 현황]
브레드스 스러스트(Breadth Thrust) 신호 점검
이제 츠바이크 브레드스 스러스트(Zweig Breadth Thrust)가 발생하지 않을 것은 분명해졌다. 그러나 이 신호를 거의 촉발할 뻔했고, 그것도 요구 기간의 절반 만에 달성했다는 점에서 역사적 선행 수익률은 여전히 높은 위험 노출을 유지해야 할 강력한 근거를 제시한다. 이런 설정은 매우 드물며, 향후 1년간 평균 32.6%의 수익률을 기록했고, 모든 사례가 플러스로 마감했다.
여전히 가능성이 열려 있는 것은 S&P 500 종목의 55% 이상이 20일 신고가를 기록하는 것—드그라프 브레드스 스러스트(deGraaf Breadth Thrust) 촉발 요건—이다. 지난 금요일 종가 기준 22%였으므로, 하루만 강하게 상승하면 이 트리거에 도달할 수 있다.
소형주: 기어를 올릴 때
이 모든 것이 위험을 감수하는 투자자에게 유리한 환경을 가리킨다. 이것이 바로 기어를 한 단계 올려야 한다고 말한 이유다. 우리에게 이는 소형주 비중을 늘리고 베팅을 강화하는 것을 의미한다.
우리는 8월 25일에 소형주 진입을 처음 권고했고, 솔직히 이 그룹에서 훨씬 강한 모멘텀 상승을 기대했다. 그러나 지난 몇 년간 "지금 소형주를 사라"는 모든 콜이 처참하게 실패한 점을 고려하면, 러셀 2000이 S&P 500 대비 약간의 초과수익을 내고 있고 최대 언더퍼포먼스가 한때 3%를 약간 넘는 수준에 그쳤다는 점에 불평할 수 없다.
[그래프 5: 러셀 2000 vs S&P 500 상대 성과]
현 시점에서 러셀 2000이 2021년 이후 형성된 핵심 저항선을 다시 한번 시험하고 있다는 점을 무시하기 어렵다. 이번에 특히 주목할 점은 시장이 광범위한 참여와 수년 만에 가장 강력한 모멘텀 급등으로 남아 있는 모든 매도세를 소화하려 하고 있다는 것이다. 상황을 정리하자면, 러셀 2000은 지난 10일간 거의 10% 상승했다.
<출처:dualityresearch.com>
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